Золото или валюта: На что похож биткоин?

За семь месяцев, миновавших с пика бычьего рынка, биткоин (Bitcoin) потерял примерно две трети своей стоимости. При этом он по-прежнему в три раза дороже, чем год назад:

Каково будущее первой и самой известной криптовалюты мира? Я вижу три основных сценария:

Биткоин заменит доллары (и, вероятно, все остальные фиатные валюты), превратившись в основную единицу обмена в экономике. Люди будут покупать пиццы, дома и автомобили, оплачивать аренду и коммунальные услуги в биткоинах.

Фиатные валюты останутся основным средством обмена повсюду, за исключением нескольких неблагополучных стран, таких как Венесуэла. Рыночная капитализация биткоина будет со временем расти, периодически переживая пузыри и обвалы.

Криптовалюта потеряет популярность, сильно подешевеет и так и не войдет в обиход.

Узнать, по какому сценарию развивается ситуация, позволяют два показателя: обменный курс биткоина по отношению к доллару и уровень инфляции в США, измеряющий покупательную способность доллара по отношению к корзине товаров и услуг.

Если биткоин значительно подешевеет, высока вероятность воплощения третьего сценария. Обвал доллара по отношению к криптовалюте и реальным товарам и услугам будет соответствовать первому сценарию. Рост стоимости биткоина при минимальной инфляции будет означать второй, пограничный сценарий.

Я долгое время верил во второй сценарий. Поскольку максимальное число биткоинов ограничено, криптовалюта по своей сути является дефляционной и должна приносить положительный ожидаемый доход (как золото).

Теория финансов подразумевает, что актив с высокой ожидаемой доходностью должен быть волатильным. В результате снижается его полезность в качестве средства платежа (никто не хочет, чтобы покупательная способность его накоплений за пару дней сократилась вдвое).

Впрочем, маловероятно, что интерес к биткоину пропадет полностью, особенно учитывая его востребованность в теневой экономике. Таким образом, биткоин, скорее всего, останется с нами надолго, периодически испытывая пузыри/спады и медленно набирая стоимость. Именно поэтому я держу в кошельке некоторое количество биткоинов.

Пока данные подтверждают второй сценарий, биткоин-как-золото. Из графика видно, что биткоин дорожает, несмотря на пузырь и последующий за ним спад. В то же время инфляция остается на низком уровне — люди пока не готовы отказаться от классических валют:

График биткоина очень похож на график золота. Драгоценный металл продолжает пользоваться спросом, несмотря на пузырь и последующее падение в начале 2010-х:

Но биткоин только внешне похож на золото. Есть сильные аргументы в пользу третьего сценария, по которому криптовалюта потеряет популярность и будет заброшена. Один из них в своей работе «Экономические границы биткоина и блокчейна» (The Economic Limits of Bitcoin and the Blockchain) изложил Эрик Будиш, экономист школы бизнеса им. Бута Чикагского университета.

Основой любых операций с деньгами выступает доверие — вы должны верить, что контрагент не отправит вам фальшивые деньги или отменит транзакцию после получения товаров.

Банки, следящие за операциями с фиатными валютами, за свою длительную историю заслужили это доверие, поэтому транзакции с их участием обходятся очень дешево. Чтобы заплатить $1 кому либо, достаточно пойти в доверенный банк. Его служащие спишут деньги с вашего счета и зачислят на счет получателя. При этом обе стороны будут уверены, что транзакция прошла успешно.

Биткоин обращается в децентрализованной сети, лишенной единого управляющего органа. Другими словами, доверие приходится устанавливать каждый раз, когда проходит операция. Блокчейнпозволяет делать это с помощью распределенной сети конкурирующих игроков, получающих вознаграждение за проверку транзакций.

Но Будиш отмечает, что постоянное переустановление доверия может обойтись очень дорого. Злоумышленник с достаточной вычислительной мощностью будет способен захватить контроль над блокчейном. Он сможет проводить фальшивые транзакции с биткоинами, получая товары, но не платя за них.

Будиш утверждает: чтобы этого не произошло, доход майнеров от проверки и подтверждениятранзакций должен быть гораздо выше, чем возможная выгода от атаки. Другими словами, чем выше потенциальная прибыль от атаки, тем дороже должны стоить транзакции.

Выгода от атаки напрямую зависит от максимального размера транзакции с криптовалютой. Таким образом, чтобы поддерживать комиссии на минимальном уровне, транзакции должны быть небольшими — что во многих случаях делает оплату громоздкой и медленной.

Хуже того, можно атаковать биткоин с целью саботировать и уничтожить его — например, чтобы продвинуть собственную криптовалюту. Будиш приходит к выводу, что отдача от подобных действий будет огромной — сопоставимой, по сути, с общей стоимостью биткоинов в обращении.

Если он прав, то это означает, что биткоин никогда не будет очень дорогим. При слишком высокой стоимости затраты на обслуживание и поддержание сети сильно возрастут (поскольку это связано с потреблением значительных объемов электроэнергии), либо криптовалюта станет уязвимой для саботажа со стороны конкурентов. Другим словами, капитализация биткоина имеет некий верхний предел. Как только люди это поймут, они откажутся от криптовалюты, реализовав третий сценарий.

До сих пор апокалиптические предсказания Будиша не сбылись, хотя в конце 2017 года капитализация биткоина на короткое время преодолела отметку в 300 млрд долларов.

Таким образом, реальной опасности пока нет. Но если биткоин попытается заменить фиатные деньги, его совокупная стоимость должна будет возрасти до десятков триллионов долларов — более чем в 100 раз с текущих уровней.

Слабость, о которой говорит Будиш — необходимость постоянно переустанавливать доверие в условиях угрозы саботажа, — может сделать биткоин экономически нерентабельным. Если это произойдет, его место могут занять другие криптовалюты, или же человечество вернется к классическим деньгам.